比特币自冲击历史新高后，稳定徘徊11.6万美元，看似风平浪静，链上资料却透露异动。CryptoQuant资深分析师Axel Adler Jr指出，衡量长期持币行为的「币龄销毁」(Coin Days Destroyed,CDD)比率强势跳升，逼近2014与2019年回调前高点，显示「老币们」正在移动。

CDD计算方式为「持有天数×币量」，一枚休眠越久的比特币在转移时，销毁的币龄就越高。今年7月月度与年度CDD比率冲上0.25，为近十年罕见高位。历史经验显示，当长期持有者开始大量转移资产时，市场往往进入重要变盘期。这次数据再次释放警讯，长期资金可能选择在高档锁定利润。

但此次与过去不同的是，价格并未同步转弱。2014与2019年CDD攀升后不久，比特币都出现剧烈回调；此番资金动能却未打乱价格结构，说明吸纳力量与卖盘规模几乎匹配。

主因在于机构资金透过比特币ETF持续注入。自4月至今，ETF净流入合计约180亿美元，7月单月就增加52亿美元，其中以贝莱德IBIT为最大动能来源。换言之，每天新投入的基金需求已超过新挖矿产出，形成「供给真空」。

ETF带来的合规管道降低了进场门槛，保管与税务流程清晰，使先前观望的机构基金们能快速布局。当老币离场，ETF的现货需求立刻承接，行程和过往「散户抛售潮」完全不同的市场趋势。

除了CDD，长期持有者已实现利润率(SOPR)同步创高，说明转移中的筹码确实大幅获利。SOPR虽处在高档，但仍低于过往泡沫尖端，表示市场没有陷入全面过热。

与此同时，Bitcoin Dormancy Flow也向上突破，反映休眠已久的币正在苏醒。然而强劲买盘让链上清算量维持平稳，呈现「静静换手」的局面，老币出场后，快速分散到新进场、更年轻的钱包地址里。

要是我们用过去的减半周期经验来推算，2024年4月减半后18个月常被视作潜在顶部区，目前时间落在2025年10月附近，只要机构需求延续，比特币在假设中，仍可能短期上攻13.8万美元。

比特币市场也许已经走到牛市后段，但结构已经不能用过去的经验来看。

长期筹码松动不再必然带来断崖式跌势，因为ETF流量与传统资金深度正在重塑价格弹性。未来数月须观察两件事，一是CDD是否持续走高并拉动SOPR再创新峰。二是ETF流入若是放缓，供需平衡会重新倾斜吗？