欧洲证券和市场管理局(ESMA)执行董事Natasha Cazenave在9月1日克罗埃西亚的杜布罗夫尼克上台演说，直言多数「代币化股票」只是与股价挂钩的合成索赔，并未附带投票、领息等股东权利，要为资产代币化的热潮踩下刹车。

把苹果、特斯拉等热门股票转化为链上代币，散户只要一部手机就能以零点几股的门槛参与，全天候交易更突破了传统市场的时间限制。看似便利，但ESMA指出，这些代币多属「合成索赔」，持有人只是拿到与股价对应的经济敞口，并不直接拥有公司股份。在结构上，它与差价合约(CFD)并无二致，只是换了包装搬上区块链。

目前，美国券商Robinhood、加密交易所Kraken和Coinbase都曾尝试推出代币化股票，但产品迅速被纳入更严格的合规审查。原因无他：当「股东权利」被稀释，投资人是否真正理解手上代币与传统股票的差距，就成为监管优先考量。

ESMA的担忧并非孤例。全球交易所联合会(WFE)日前也提出相同警示，主张监管单位应要求发行方清楚揭露权利差异，并确保完整遵守现有证券法规。Cazenave在演说中强调：「这些代币化工具可以提供全时访问和碎片化，但通常不授予股东权利。如果以合成索赔而非直接所有权的形式构建，这可能会造成投资者误解的特定风险。」

换言之，欧盟认为若沟通不到位，投资人很可能误以为自己已取得股东地位，却在公司分红或表决时惊觉权利落空，届时引发的纠纷不只损害信任，也可能冲击市场稳定。

对于加密创新，欧盟透过《加密资产市场监管条例(MiCA)》设计分层管理，该框架要求代币发行方先取得授权、出具白皮书揭露风险，并遵守反洗钱(AML)与客户身分识别(KYC)规定。对稳定币更施以储备金隔离与定期审计，力图把传统金融的防火墙搬到链上。

此外，欧盟自2019年起推动区块链沙盒试点，让企业在受控环境下测试新产品。监管者可借此收集数据，待模式成熟后再决定是否放行。这种「先小规模实验、再全域开放」的做法，成为平衡创新与风险的折衷方案。

当前代币化股票最大难题在于流动性不足与链间互操作性弱。多数产品透过私募发行，被投资人抱到到期，不易形成活络的二级市场;不同区块链之间缺乏统一通讯协议，也增加了转移成本。业界普遍认为，若能推行MiCA下的「欧洲护照」机制，让单一授权可跨境流通，将有助于放大市场深度。

技术面则需引入自动化做市商(AMM)或跨链桥工具，以提升链上流动性；同时，发行方与托管机构要携手建立标准化API，才能确保资产在不同平台间顺畅转移。唯有监管与技术双轨并进，代币化股票才有机会走出「概念热、交易冷」的瓶颈。