加密风投Pantera Capital透露，迄今为止，它已向BitMine等数字资产财务公司(DAT)公司投资了超过3亿美元，Pantera在报告中也分析了DAT的商业模式和股价驱动因素，并以摩根大通为对照，说明投资人为何买单高mNAV。

与直接持有代币或透过ETF持有相比，拥有DAT可以提供更高的回报潜力。因为：DAT可以产生收益来增加每股净值，从而随着时间的推移产生更多的底层代币所有权而不仅仅是持有现货。

Pantera已在各种代币和地区部署了超过3亿美元的DAT，其投资的加密储备公司包括拥有BTC、ETH、SOL、BNB、TON、Hyperliquid、Sui和Ethena，国家遍及美国、英国和以色列。

根据The Block的报导，这些公司包括BitMine Immersion、Twenty One Capital、DeFi Development Corp、SharpLink Gaming、Satsuma Technology、VerbTechnology Company、CEA Industries和MillCity VenturesIII。

而最近深受华尔街瞩目的BitMine是Pantera DAT Fund的首笔投资，它体现了一家拥有清晰策略路线图并拥有执行力领导力的公司。

DAT的商业模式就是最大化其每股代币持有量。增加每股代币持有量的主要方法有以下几种：

以高于每股代币净资产价值(NAV)的价格发行股票

发行可转换债券和其他与股票挂钩的证券，将股票和基础代币的波动性货币化

产生质押奖励、DeFi收益和其他营运收入，以获取更多代币(不包括比特币DAT)

收购另一个交易价格接近或低于NAV的DAT

BitMine主要透过发行股票和产生质押奖励来增加每股收益，Pantera相信BitMine可能很快就会扩大其发行可转换债券和其他工具的范围。

DAT的价格可以分解为三项的乘积：(a)每股代币，(b)基础代币价格，以及(c)资产净值倍数(mNAV)。

6月底，BMNR的交易价格为每股4.27美元，约为其首次DAT融资时每股4美元净资产价值的1.1倍。仅仅一个多月后，该股收在51美元，约为其每股30美元净资产价值预估的1.7倍。这意味着股价在短短一个多月内上涨了1100%，其中：(a)每股收益增长约330%，贡献了约60%的涨幅；(b)ETH价格从2.5万美元上涨至4.3万美元，贡献了约20%的涨幅；(c)净资产涨幅价值1.7倍的价值约20%。

这意味着BMNR股价上涨的绝大部分是由每股ETH的成长所推动的，这是管理层控制的核心引擎，将DAT与仅仅拥有现货区分开来。

自然，有人可能会问：为什么有人会以高于资产净值的价格购买DAT？

Pantera认为将其与基于资产负债表的金融业务(包括银行)进行类比很有帮助。银行寻求资产的收益，而投资者会给予那些他们认为能够持续产生高于资本成本收益的银行估值溢价。最优质的银行的交易价格高于资产净值(或帐面价值)，例如摩根大通的估值高于其2倍。同样，如果投资者相信DAT能够持续实现每股资产净值成长，他们也可能选择以高于资产净值的估值进行估值。Pantera认为，BMNR每股资产净值环比增长约640%，足以证明mNAV溢价是合理的。

笔者也在此用股神巴菲特的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)做为补充，伯克希尔哈撒韦是一家多元化控股公司，拥有超过60家全资子公司，投资人常用P/BRatio(股价净值比)来做为进场的标准，伯克希尔哈撒韦在过去十年的P/BRatio介于1~1.78。而我们用来评估DAT的mNAV，其实就是引用自传统金融的P/BRatio，只是把分母的Bookingvalue换成加密资产的价格而已。